国企与携程系联手，用数字化重构文旅投资逻辑

创投观察 · 2025-09-16 23:00:26

当绍兴鲁迅故里旁的老旧酒店仍在为 30% 的出租率发愁时，200 公里外的杭州西湖区，一场关乎文旅产业未来的资本布局已悄然启动。

在文旅基金扎堆入场的赛道上，由浙江文投、旅悦集团等国企与民企联合发起的琢悦新文旅产业基金带着 “国企引导 + 携程系操盘” 双重基因，正试图用 “数字化选品 + 存量改造 + 生态闭环” 的组合拳，破解行业 “投资高风险、收益不确定” 的经典难题。

1.6 万亿市场里的 “痛与机”

文旅产业从不缺热度。2019 年，全国文旅项目投资达 16452.56 亿元，其中文旅综合体项目投资额逼近 8000 亿元，创下历史峰值。但繁荣背后，三重矛盾正在撕裂市场：

存量资产的 “沉睡之痛” 最为突出。国内中端及以下酒店占比超 70%，多数建于 10 年前，装修陈旧且运营低效 —— 北京某核心商圈酒店 2019 年在线出租率仅 4.78%，成都部分老酒店年均 OTA 均价不足 200 元。而浙江省内大量国有文旅酒店虽占据核心区位，却因体制机制限制陷入 “改造无钱、运营无方” 的困境。

消费需求的 “升级之渴” 则持续发酵。文旅 5.0 时代的用户早已跳出 “打卡式旅游”，故宫文创15 亿销售额远超 6 亿门票收入的案例，印证了 “体验化、数字化、IP 化” 的消费转向。但市场供给严重滞后，沉浸式项目、智慧酒店等新业态占比不足 5%，难以匹配需求。

“传统文旅投资要么赌景区开发，周期长且受政策影响大；要么追网红项目，同质化严重死得快。” 琢悦基金管理人团队负责人坦言，行业真正的机会藏在 “存量激活” 与 “科技赋能” 的交叉点，这正是琢悦基金的切入点。

国企与民企的 “黄金配比”

琢悦基金的独特性，从诞生之初就刻在股权架构里。基金管理人琢悦新文旅（杭州）股权投资有限公司的股权被精准分割：浙江文投与旅悦集团各持 34%，西湖文旅占 15%，管理团队持股 17%。这种 “国企压舱 + 民企操盘 + 团队激励” 的结构，恰好解决了文旅投资的核心矛盾。

浙江文投与西湖文旅的国企身份是天然的 “信用背书”。作为省属一级国企，浙江文投注册资本 30 亿元，手握全省国有文旅资源调度权，能直接对接绍兴、诸暨等地方文旅集团的混改项目；西湖文旅则掌控西溪湿地等核心景区资产，为基金提供 “落地即有项目” 的便利。“国企的价值不仅是出资，更是打开资源大门的钥匙。” 基金发起人之一的浙江文投相关负责人表示。

旅悦集团的 “携程系基因” 则提供了市场化的 “技术引擎”。这家由携程战略投资的企业，旗下签约酒店超 2000 家，遍布 10 余个国家，更关键的是手握核心武器 —— 阿拉丁酒店大数据系统。该系统基于携程系历史数据，能精准标注 “红点区域”：北京朝阳区某商圈酒店因年均间夜数超 700、OTA 均价 293 元被纳入优选池，而成都某郊区酒店因出租率不足 10% 被直接排除。“过去投酒店靠老板经验，现在靠数据说话，风险能降一半。” 旅悦集团 CEO 周荣透露。

管理团队 17% 的持股比例，则确保了决策的市场化效率。“既不会因国企身份束手束脚，也不会因纯民企属性缺乏资源，这种平衡是琢悦的核心竞争力。” 上述负责人补充道。

50 亿资金的 “双线作战”

面对 50 亿规模的资金盘子，琢悦基金设计了 “母子基金 + 股权直投” 的双线打法，既保证稳健收益，又预留增长弹性。

（一）子基金先行：精准切割赛道风险

基金采用 “成熟一个设立一个” 的子基金策略，首期锁定三大方向：

酒店更新子基金是绝对主力。绍兴、杭州两地的酒店更新基金已率先落地，首期规模均为 2 亿，招商银行还将提供 1:1 配资，使实际可投资金达 4 亿。这些资金将重点投向鲁迅故居酒店、古城北入口酒店等 5 个存量改造项目，通过 “轻改（柏纳品牌，40-90 天完工）+ 重改（蔚徕品牌，120 天完工）” 模式升级，预计改造后客房收益提升 40%。

沉浸式文旅子基金瞄准增量市场。在西湖区设立的 3 亿规模基金，将打造 “孵化基地 + 大数据中心 + 产业峰会” 的生态闭环，计划三年内落地 10 个夜游项目、服务百万游客。

乡村度假目的地改造基金则承接政策红利，聚焦浙江 “乡村振兴” 战略，通过智慧化改造提升景区村庄的接待能力。

这种细分模式的核心逻辑是 “风险隔离”—— 债权性质的酒店更新基金提供稳定现金流，股权性质的沉浸式基金博取高收益，母子基金间的出资绑定（子基金牵头方先投母基金）则形成利益共同体。

（二）股权直投：锁定文旅科技龙头

在子基金之外，琢悦基金还直接瞄准文旅科技赛道的 “独角兽”。目前储备的 9 个标的中，既有旅悦集团这样的 “自家生态核心”，也涵盖多个细分领域龙头：

估值 30 亿的云迹科技，其送物机器人已服务超千家酒店，能将客房服务效率提升 30%；

估值 2 亿的游娱联盟，用 VR 技术打造的《摸金校尉》实景项目，单店年客流量超 10 万人次；

估值 20 亿的联联周边游，通过 “社交裂变 + 本地生活” 模式，已覆盖 400 多个城市，能为投后项目精准导流。

“这些标的要么有技术壁垒，要么有流量入口，都是能为基金生态赋能的‘棋子’。” 基金投委会成员透露，对旅悦的 1.2 亿投资已敲定，若 4 年内实现 IPO（对标爱彼迎 1000 亿美金市值），5 年收益可达 224%。

从 “红点选品” 到 “资金托管” 的九重防线

文旅投资的高风险性，倒逼琢悦基金构建了近乎严苛的风控体系。从项目筛选到投后管理，九大措施形成全链条防护：

前端用数据 “筛雷” 是第一道防线。基金投资范围被严格限定在阿拉丁系统标记的 “红点区域”，且必须满足 “EBITDA 大于 200 万” 的硬指标。旅悦集团还建立了酒店信用评级系统，根据区位、营收等数据将标的分为 A-D 四级，A 级标的可获 80% 融资，D 级则直接拒投。以北京某 A 类酒店为例，其 36 个月 EBITDA 达 900 万，经风控折扣后融资上限近 500 万，确保还款能力覆盖本金。

中端用结构 “锁利” 则平衡收益与风险。酒店更新基金采用 “明股实债” 模式，要求标的企业股东质押全部股权，并约定业主方在 3-4 年内回购，逾期未回购则可拍卖股权优先受偿。这种模式下，即使股权投资全亏，仅靠债权部分的收益就能覆盖本金 ——5 亿规模基金若配置 4 亿债权，5 年回报率可达 162.56%。

后端用托管 “控盘” 是最后保障。基金委托旅悦集团对已投酒店进行 “资金 + 运营” 双重托管：财务账户里的回款需优先偿还基金本息，店长与财务负责人由旅悦直接委派，每月提交运营报告，一旦出现出租率跌破 60% 等异常情况，基金可直接介入调整。