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投融界总裁陈宇飞:如何合理地为初创企业估值?

创投君 · 2016-05-13 14:37:08

前言:本文属于投融界专家分享系列文章,旨在向中小企业介绍创业和融资相关专业知识和方法,助力中小企业顺利融资、快速发展。上一篇文章介绍了初创企业的融资策略与技巧,本文将讨论初创企业的估值问题——初创企业估值的影响因素、相关知识与技巧,助力创业者顺利融资。

对企业估值,是初创企业引进风险投资时绕不开的关口。在投融界平台上,创业者在融资过程中,这两个问题是问得最多的:一是“我的公司值多少钱?”二是“资金方是怎样对我的公司进行估值的?”对于创业者来说,估值多少,才会让资金方接受,同时自己又不会吃亏?就初创企业而言,答案其实跟现金流贴现(DCF)模型或者其他估值理论之类,并没有多大关系。资金方对初创企业的估值,是基于其对企业的投资和希望从中得到多少回报。

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投融界一直致力于创业融资方面探索与研究。初创企业的估值谈判极富挑战性,其过程与方法也隐藏着一些不为常人所知的知识与技巧,本文将为创业者们一一揭晓。

影响初创企业估值的5个因素

创业者需要明确一点,初创企业估值的结果并不是企业的价值,而是资金方认为你的企业值多少钱。初创企业估值会受到众多因素影响,投融界研究发现,以下5个方面因素对估值的影响较大。

1.供求关系

从创业者的角度来说,创新性强、市场空白大、切实解决用户痛点的创业企业,在物以稀为贵的市场中,议价能力相对也会高出很多。从资金方的角度来说,好项目难找,其未来投资收益也将更加可观,那么,抓住机会就变得非常关键。一些初创企业因众多资金方的关注而身价大涨,估值必然会水涨船高。所以,创业者在融资时,需要尽量多找一些资金方,为企业发展寻找更多的选择,在交易中营造卖方市场。

2.行业发展

初创企业一般不涉及现金流,但行业发展状况同样具有参考价值。比如说,技术含量较高的企业很容易拿到较高的估值,在目前互联网+的风口下,互联网企业一般估值也更高。不同资金方对市场状况,各自有独特见解,它可能是理性的,也可能不理性,主观性很强。此前的电子商务、O2O等都曾引发资金方的狂热追捧,并带动相关企业估值上涨。创业者不妨搜集所在行业近一段时间的融资、收购、并购消息,在与资金方洽谈之前,花时间研究一下这些数据很有必要。

3.企业产品

初创企业自身的发展状况也是决定估值的重要因素。成型的产品、充分的运营数据、已产生的收入甚至企业利润,都会让资金方眼前一亮。创业公司如果能在估值之前,把企业产品上线运营一段时间,拿出优质的产品、良好的运营结果和一定的用户数据,在企业估值的谈判中,说服力就会强很多。

4.交易细则

融资交易细则也会影响初创企业估值,比如企业的股权架构是否合理,股权出让比例如何,资金方是否有权参与优先股、是否有优先清算权,律师费用是否自费等等。如果企业在这些细则上都寸步不让,估值自然不容乐观。创业者对于其中度的把握很重要。

5.创业团队

创投圈流行这样的观点:一流的创业团队可以把二流的项目做得优秀,二流的创业团队则会把一流的项目搞砸。资金方对人的看重可见一斑。优秀创业团队能让资金方相信,企业即便现在略有不足,但未来极具发展潜力,能给资金方带来10倍甚至更高的收益回报。

了解估值知识,掌握估值技巧

创业者一般很清楚自己企业的营收、利润、用户数据等等,却很少会知道自己的企业在资本市场里的价值。估值是资金方对企业在特定阶段的价值判断,也是创业者与资金方共同协商的结果。仁者见仁,智者见智,没有所谓真正的公允值,重要的是,双方能够理解估值的合理性,达成交易共识。

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了解估值相关知识,掌握一定的估值技巧,对创业者来说非常重要。一方面它有助于创业者拿到一个满意的估值,另一方面,创业者可以对一系列投资条款全盘考虑,尽快地找到合适的资金方,避免因估值分歧而错失融资机会。

1.资金方的估值思维

资金方投资初创企业,同买东西一个道理:消费者在对产品的质量和功能满意之后,还要考虑产品的价格。所以资金方不仅关注初创企业本身,同样也关注估值。在资金方眼里,企业的价格不是简单的“权益加总”或者已投入的“沉没成本”,企业的未来盈利能力和成长空间,才是最重要的。

回报要求是资金方估值的最基本前提。以反推的方式,用投资回报倍数估值比较常用,比如VC对早期投资项目的回报要求是10倍。资金方需要在成功投资的企业赚10倍或者更多,来弥补其他失败投资的损失。

资金方对企业的估值主要依据投资后所拥有的股权比例,在投资时,他们已经考虑到退出了。他们会考虑初创企业以100万美元、500万美元或者1亿美元出售时,他们分别会获得多少回报,所以创业者不用信誓旦旦地告诉资金方他能赚得多少钱。因为资金方考虑的是,企业会进行后续融资,其股份也会随之被稀释。同时他们也会考虑企业管理团队的股权比例。

2.融资谈判的奥秘

在融资谈判时,资金方有更多经验,常处于压倒性的优势地位,而经验较少的创业者则可能会非常被动。这种不平等常导致的结果是,创业者往往只关注估值问题,而资金方却会对一系列融资条款综合考虑。

比如说投资前估值,在融资中最重要也最受关注,它决定了资金方投资后股权比例分配。期权池的大小对估值的影响也很大,资金方在投资之前,会要求创业者把期权预留出来,这样,投资之后,资金方的股份就不会被预留的期权稀释。

所以,创业者应该搞清楚投资条款的方方面面内容:与估值直接相关的,比如投资前估值、期权池等;会影响估值的条款,比如参与清算权、股利等;影响对企业控制的条款,比如保护条款等。创业者应该对企业未来进行通盘考虑。因此,初创企业如果与资金方达成长期合作,即使在估值上让步,其损失也可以是微乎其微的。因为资金方的资金、管理及其他增值服务能帮助初创企业更好地成长。特别是对长期合作来说,投资协议上的关于企业经营管理方面的条款,可能会对企业更为重要,对初创企业的未来价值影响更为重大。

3.估值的方法

企业估值看似纷繁复杂,有时这些方法可以非常简单。在估值方法上,初创企业与发展期及成熟期企业差别较大。初创企业一般不直接与股票市场挂钩,可能没有收入,甚至没有利润,所以不常使用“P/E倍数法”。即便使用这个方法,也会把这个公式里的“投资后下一年利润”替换成“上一个年度公司利润”。

一般来说,初创企业估值没有非常合适的指标,资金方对一家初创企业的估值会参考以下三点:一是行业内最近完成融资交易的企业的营业额、现金流、净收入等;二是行业内完成并购、收购的企业营业额、现金流、净收入等;三是对初创企业未来现金流的折现分析。

初创企业可以通过以下方法提高估值。首先是组合一个优秀管理团队,比如企业的CEO、COO、CTO等曾受资金方成功投资,管理团队的不可替代性高及股权激励机制完善等,都有助于企业获得较高估值。其次,多吸引几家资金方的兴趣,资本市场也有供求规律。再次,拥有实际的用户,这不仅能证明初创企业商业模式的可行性,更能坚定资金方的投资信心——这次投资能获得很大的收益回报。

投融界是专业融资服务交易平台,我们通过对平台资金方与创业者的投融资交易研究发现,协商与理解是双方达成合作的基础。时间不等人,市场不等人。资金方和创业者不应该因为估值分歧而错过投资和被投资的机会。投资方和融资方都应该尽快找到合适自己的合作伙伴

注:

陈宇飞,杭州投融界互联网金融服务有限公司总裁兼资深投融专家。投融界是专业的融资服务交易平台,通过“线上+线下”、“标准化+个性化”的服务体系,为客户提供针对性的投融资信息对接和项目撮配服务,成功对接融资千余亿元。创业者除了可以在投融界平台获得真实投资人投资机构对项目的投资、反馈以外,还可以享有包括法律、财务、商业计划书、路演、品牌规划、媒体报道等一系列专业融资服务。

标签: 估值 总裁 企业

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